最低准备金、资产负债表和“接下来会发生什么”
欧洲央行正在学习权衡的艺术。9 月 14 日，欧洲央行决定是否在 14 个月的紧缩周期中再次加息，这是欧洲央行 25 年历史上最棘手的决定之一。目前，人们对 26 人组成的欧洲央行理事会意见不一。
欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德和其他理事会成员希望在欧洲央行的下一步行动上保持和谐，以此作为维护其信誉的关键方式。这为理事会的不同部门提供了不同形式的讨价还价优势。如果他们运作得当，就有可能做出微妙的妥协。
7 月 27 日关键存款利率升至 3.75% 是否应该是这一系列行动中的最后一次？或者是否应该最后一次推动到 4%？以下是暂停利率紧缩周期有意义的 10 个理由。
- 通货膨胀开始得到控制
欧洲央行官员一直热切地表示利率决策将“依赖于数据”。最新数据显示，欧元区 8 月份总体通胀率和核心通胀率逐渐降至 5.3%（尽管仍远低于 2% 的目标），这为“不上升”提供了足够的证据。预计更新后的预测显示，到 2025 年，通货膨胀率将达到 2% 的可能性越来越大。
- 欧元区接近衰退
经济疲软 — — 特别是德国工业生产连续三个月下降 — — 以及信贷活动放缓凸显了欧洲央行紧缩政策对实体经济的影响。央行起步较晚，反映出 2021 年对“暂时”通胀的自满情绪。但鹰派决定通常会延迟长达 18 个月，但正在整个欧洲产生反响。
- 尽管面临挑战，欧洲央行仍试图掌握权衡
日益微妙的管理委员会决策应该会让欧洲央行的“支持紧缩”派获得强有力的补偿，以换取维持利率不变。拉加德必须说服公众和金融市场，维持 3.75% 的水平并不意味着即将降息。如果通胀出人意料地顽固，这甚至可能预示着稍后的上涨。这是一项困难但并非不可能的沟通任务。
- 零报酬最低准备金发挥更大作用
在德国央行的推动下，该委员会正在审议是否应将银行规定的准备金水平（在该委员会于 7 月 27 日决定将最低准备金报酬降低至零之后的无息准备金）中从负债的 1% 提高到 2%。这将使该百分比恢复到 2011 年的水平。德国央行认为，更加依赖最低准备金作为一种“现代”工具——政策平衡中的另一个重要权衡。
- 密切关注资产负债表
欧洲央行和股东央行正在降低因八年量化宽松而变得臃肿的欧元体系资产负债表。夏季银行再融资操作顺利偿还后，银行超额准备金已从 5 万亿欧元降至 3.6 万亿欧元。保持利率不变的同时可以采取进一步措施管理欧元体系不同类别政府债券的投资组合。告诉市场接下来可能发生什么的一种复杂方式是，只有在欧洲央行进一步减少政府证券持有量之后才能降息——这是一个关键的额外权衡。
- 英格兰银行和美联储指明了道路
英国央行首席经济学家休·皮尔 (Huw Pill) 提到英国利率处于“桌山”状态的情景— —得到了英国央行行长安德鲁·贝利 (Andrew Bailey) 的支持 — — 可能会为欧洲央行的审议提供有用的指导。英国央行最有力的通胀斗士凯瑟琳·曼(Catherine Mann)可能仍属于少数派，她认为英国应该继续紧缩政策。美联储理事会成员克里斯托弗·沃勒表示，美国将谨慎对待任何进一步的紧缩政策，这将对欧洲央行产生类似的影响。
- 异类德国应该照顾好自己
相当多的理事会利率制定者不希望过度考虑德国的通胀率高于欧元区平均水平1个百分点以上。德国通胀上升有助于降低传统欧元区差异。如果德国需要抑制本国通胀率，就应该依靠结构性国家政策，而不是进一步实施欧元区紧缩政策。
- 谨防2011年的教训
2011 年夏季欧元区过度紧缩的事件在欧洲央行的民间记忆中扮演着重要角色。2011 年 11 月，拉加德的处理人马里奥·德拉吉 (Mario Draghi) 就任主席后，利率上调很快就被逆转。理事会中几乎没有人愿意冒因重蹈覆辙而导致信誉受损的风险。
- 关注意大利
意大利政界人士对欧洲央行最近的紧缩政策表现出不安。十月底，欧洲央行六人董事会成员法比奥·帕内塔将返回罗马，出任意大利央行行长。这是欧洲央行自 1998 年成立以来第二次出现董事会成员出任国家央行行长的情况。在过渡期间，欧洲央行可能希望采取稳健的行动。帕内塔将大力捍卫现任行长伊格纳齐奥·维斯科的观点，即“过多”信贷紧缩的风险大于“过少”信贷紧缩的风险。维斯科-帕内塔学说的微妙版本看起来会占上风。
- 不提损失
德国央行可能要到 2028-29 年才能恢复盈利，晚于国际货币基金组织 7 月报告中的假设，这显然是因为德国央行做出的假设没有国际货币基金组织那么仁慈。这些损失是量化宽松的延迟后果。德国央行可以进行各种资产负债表调整以避免负资产。利润考虑在货币政策中不发挥正式作用。然而，纯粹从算术角度来看，避免存款利率进一步上升将有助于央行盈利。